金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回(苏修是什么意思，苏修是什么意思huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成(c苏修是什么意思，苏修是什么意思héng)长行业优势凸显。

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